【金视点】大浪淘沙沉者为金：山东联保危机或促企业转型

2019年2月1日，山东胜通集团股份有限公司及其关联企业（以下简称“胜通集团”）债权银行委员会在东营召开，会议主要议题包括：垦利区政府通报胜通集团风险处置工作有关情况；各债权银行研究讨论胜通集团风险化解方案等。另外,垦利区政府通报了胜通集团的情况：银行借款已有21.66亿元迁为不良，且有恶化趋势；存续债券53.5亿元难以偿付；区域内担保圈风险隐患巨大难以有效控制；企业财务状况持续恶化。破产重整已成为化解胜通集团困境的必然选择。该会议纪要一时在业内以及债券投资圈流传。

信贷联保指的是3个或3个以上的企业自愿相互担保，联合向商业银行申请贷款的信贷方式，联保企业中某一家企业向银行申请贷款后，联保体成员根据合同约定承担还款的连带责任。（互保仅指2个）

提到信贷联保是中国企业尤其在私营企业间普遍存在的一种现象。主要是因为中国企业在银行借贷资金时，有运转正常的企业提供担保是其必备条件之一。同一区域或者行业间多家企业间联保是当前国内企业生存的常态。大批企业甚至地方政府通过盘枝错节的银企关系，被套在一张复杂的信用网络之内，一旦有企业出现资金问题，将牵一发而动全身，影响其他相关经营企业资金正常运行。而山东民企“互联互保”盛行，市场担心一家担保圈企业倒下，风险会沿着担保链条传递到其他正常经营的企业。

而债务危机并不是近一两年间才出现的现象，浙江省企业债务危机开始于2011年末，比山东省爆发的时间更早，发展得也更为迅速。当年房地产政策的迅速变化是浙江危机的导火索——被优惠政策吸引投资房地产的制造业企业，在经历了严厉房地产调控后，陷入楼市崩盘、资金链彻底断裂，危机迅速蔓越的局面。

但浙江的债务危机大多牵扯到民营中小企业，由于中小规模民营企业没有政府隐性担保，在卷入担保圈危机后策略性违约成为了最优选择，而银行刚性兑付引发了担保圈内企业集体性违约。一些竞争力较低的企业也在此危机中退出，由此实现了中小企业的洗牌。一些因担保企业出险卷入担保圈危机，但主业经营良好的企业，它们通过与银行沟通，在银行的帮助下也平安通关。区内民营经济的市场活力并未受到抑制，反而加速了新旧动能的转换。危机之后，浙江经济经历短暂的困顿后仍然坚韧。实现了“病树前头万木春”，制造业实力逐渐恢复，新经济已起航。

不同于浙江，山东省的债务危机集中于大型重工业企业，其中不乏上市企业。部分企业在当地的影响力以及对地方经济发展的贡献力都不可忽视。以东营地区为例，区内地方炼厂之前互相联保也是一直存在的现象，但这部分企业的整体经营状况都表现良好。

表1：山东东营地区规模以上炼厂运行情况梳理

数据来源：金联创

据金联创统计，东营市规模以上地炼企业共计19家，一次产能在7000万吨，综合加工能力1.7亿吨，其中中海油东营石化、华星石化以及正和石化共计三家炼厂有国企背景，剩余炼厂，近年来搭乘政策红利，也取得较大发展。其中14家厂家已斩获原油进口配额，在原料得到有效保证下，整体开工水平亦达到历史高位，基本在60%-70%。2018年区内炼厂原油进口配额更是完成95%的高比例。再考虑到国际原油价格仍处于相对低位，而国内成品油价格依然相对坚挺，低成本利好影响，炼厂整体炼油亦处于盈利状态。由以上数据可以反应出，区内部分企业虽然会受到担保圈内债务危机的影响，但企业整体运行状况依然尚可。

在此之前，地方炼厂也有个别炼厂受到债务危机影响，比如淄博地区某炼厂在13年-14年期间因资金压力一度处于破产边缘，当地政府出手干预，令该企业再次步入正轨。而日照地区某大型炼厂也在破产后由政府接手，以待重新启动重组。这两起事件也凸显出山东境内政府干预对企业缓解债务危机的有力推助。

而面对本轮危机，东营市政府已经及时出面控制和应对。垦利区政府提出胜通集团风险化解的初步方向和思路：由市、区两级政府与担保企业共同出资成立平台公司全面接管胜通集团。目前设计了两种方案供债权银行选择：

一是现金清偿，熔断担保圈；二是现金清偿+留债，熔断担保圈。银行贷款部分留债新公司，其余按照一定比例现金清偿，同步买断贷款担保追索权。在对相关企业采取破产重组过程中，要注意对担保圈风险的控制和化解，防止风险蔓延。另外，债委会各债权银行要一致行动，暂缓对担保单位行使代偿追索权，保证正常企业的生产运营。

2019年已经是山东地方炼厂革新发展的关键节点，恒力石化、浙江石化一期两大炼化一体化项目相继投产，高起点下，新兴炼厂具有传统地炼无可比拟的优越性。传统地炼生存空间大量压缩，在此关口，当地政府亦是接连发文，优胜劣汰，淘汰落后企业，倡导地方炼厂升级转型，指定进一步的发展规划。

本次债务危机的暴雷也直接反应出传统行业发展的问题，通过政府的有效指引，在合理的债务重组下也将会使部分落后产业淘汰出局，而优势企业将获得更好的生存条件。综合来看，债务危机不会影响行业整体的发展水平，但及时的改革调整正是企业长久的运营之路。

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